物聯(lián)網(wǎng)的三個核心環(huán)節(jié)在于零部件、整機(jī)和內(nèi)容及運(yùn)維服務(wù)，生態(tài)圈的投資機(jī)會主要在兩類公司：一類是采用硬件、軟件和服務(wù)一體化商業(yè)模式的公司，一類是具有新型硬件核心元器件能力的公司。

　　核心觀點(diǎn)

　　物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)具有互聯(lián)網(wǎng)屬性：1) 蘋果、谷歌和小米等巨頭用互聯(lián)網(wǎng)模式打造物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。2)物聯(lián)網(wǎng)硬件的成長具有爆發(fā)性：滲透率增長將快于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件，人均需求量也從一個增加至 多個;物聯(lián)網(wǎng)硬件具有社交屬性，呈現(xiàn)病毒式增長;3)物聯(lián)網(wǎng)給硬件、保險、安防等多個行業(yè)帶來全新盈利模式，補(bǔ)貼拉動下游需求。

　　傳統(tǒng)PE估值方法失效，小米30倍以上PE引領(lǐng)硬件估值方法：1) 硬件價值構(gòu)成：從單一售賣硬件獲得現(xiàn)金流，到后續(xù)通過內(nèi)容和服務(wù)獲得持續(xù)現(xiàn)金流的模式;2)估值方法從硬件銷量和單價，到用戶數(shù)和APRU值的轉(zhuǎn)變，小米 30倍以上PE高估值體現(xiàn)了硬件入口和生態(tài)系統(tǒng)的價值;3)一級市場給硬件+軟件+服務(wù)企業(yè)估值高;4)整機(jī)價值傳遞至零部件，多個上游零部件廠商也獲得 一級市場和行業(yè)巨頭認(rèn)可。

　　物聯(lián)網(wǎng)硬件市場空間大，細(xì)分領(lǐng)域商業(yè)模式各不相同：物聯(lián)網(wǎng)市場空間到2018年將達(dá)到4.4萬億美元，CAGR22%。細(xì)分領(lǐng)域商業(yè)模式：1)一般消費(fèi)類具有時尚行業(yè)特質(zhì)，硬件和運(yùn)維服務(wù)可以實(shí)現(xiàn)盈利;2) 醫(yī)療器械類可以從病患、醫(yī)生、醫(yī)院、藥廠和保險公司多方獲得盈利;3)智能家居類可以通過硬件直接盈利、硬件及運(yùn)維服務(wù)和平臺收費(fèi)三種方式盈利;4)游戲類的硬件和虛擬消費(fèi)均可獲得收入;5)車載類則通過精準(zhǔn)營銷和保險公司補(bǔ)貼來獲利;6)智慧社區(qū)、工業(yè)追溯等也各具不同盈利模式。

　　核心零部件需求特殊：不同的硬件滿足用戶的不同需求，因而也需要不同的核心元器件，物聯(lián)網(wǎng)硬件對低功耗、微型化、數(shù)據(jù)采集、連接性等具有很高的要求，也因此催生了對上游MCU、SiP、FPC、藍(lán)牙、MEMS、光聲學(xué)、NFC等顯著需求。

　　1.物聯(lián)網(wǎng)硬件具有互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特性

　　物聯(lián)網(wǎng)將是智能手機(jī)之后，電子和整個科技行業(yè)的下一個增長動力。物聯(lián)網(wǎng)包括可穿戴、智能家居、車載電子產(chǎn)品等多個門類，并應(yīng)用在各種不同領(lǐng)域。

　　蘋果手表將在2、3月發(fā)布，小米等正在智能家居領(lǐng)域持續(xù)布局和投資，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正迎來投資大機(jī)遇。

　　1.1各巨頭用互聯(lián)網(wǎng)模式打造物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈

　　物聯(lián)網(wǎng)考驗(yàn)公司在硬件供應(yīng)鏈、用戶基礎(chǔ)和平臺運(yùn)營服務(wù)等多方面的綜合競爭力。

　　1.1.1蘋果基于硬件發(fā)展來的系統(tǒng)用戶拓展至物聯(lián)網(wǎng)

　　蘋果的商業(yè)模式就是從布局硬件起步，打造軟硬件生態(tài)系統(tǒng)，并獲得廣泛的iOS系統(tǒng)用戶，再基于已推廣的iOS系統(tǒng)拓展至物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　軟硬件生態(tài)系統(tǒng)完善：無 論是iPhone、iPod、iTouch還是iPad，蘋果的硬件產(chǎn)品一直受到廣大消費(fèi)者的追捧，蘋果擁有卓越的硬件供應(yīng)鏈管理能力，能夠打造產(chǎn)品的相 關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，并且對產(chǎn)業(yè)鏈的掌控能力強(qiáng)。此外，蘋果通過iTunes和AppStore打造了最完善的軟硬件一體化的生態(tài)系統(tǒng)。

　　iOS系統(tǒng)用戶基礎(chǔ)優(yōu)質(zhì)：由于蘋果的iOS系統(tǒng)流暢并且由于封閉而能夠保障安全性，iOS用戶數(shù)在今年6月已超過8億人。

　　基于硬件定標(biāo)準(zhǔn)做平臺：在 優(yōu)質(zhì)用戶的基礎(chǔ)上，蘋果開發(fā)智能硬件，但盈利模式不限于銷售硬件，蘋果拓展的商業(yè)模式是基于智能硬件定標(biāo)準(zhǔn)、做平臺、獲數(shù)據(jù)。例如蘋果基于iPhone推 廣CarPlay，基于AppleWatch推廣HealthKit。蘋果開拓智能家居的市場模式是搭建平臺，吸引霍尼韋爾、飛利浦、海爾等各廠商的智能 家居硬件接入和控制HomeKit平臺。

　　1.1.2谷歌從數(shù)據(jù)走向硬件顛覆性強(qiáng)

　　谷歌的核心競爭力在于其數(shù)據(jù)能力，龐大的數(shù)據(jù)中心和先進(jìn)的數(shù)據(jù)處理能力是其它公司難以比擬的。此外谷歌更是通過XLab前瞻性地布局很多顛覆性的技術(shù)。

　　谷 歌從軟件走向硬件的路并不平坦，最初通過自主研發(fā)推廣GoogleGlass以及多種智能家居產(chǎn)品，如智能電表平臺、GoogleTV、NexusQ、 andriod@home等。此后，谷歌開始收購智能硬件公司，例如2014年初以32億美元收購智能恒溫器、智能火警公司Nest，此后又以5.5億美 元價格收購了家庭攝像頭提供商Dropcam。這兩家均以容易被消費(fèi)者接受的智能單品作為智能家居切入點(diǎn)，而谷歌也能夠幫助Nest和Dropcam更好 地挖掘數(shù)據(jù)價值，雙方實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。

　　1.1.3小米積極布局物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈

　　小米是智能硬件領(lǐng)域快速崛起的典型案例，其快速發(fā)展得益于強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)思維，定位發(fā)燒友手機(jī)并形成了獨(dú)特的粉絲文化，發(fā)展路徑也從供應(yīng)鏈到渠道再到云服務(wù)。而在各大巨頭布局IOT方向后，小米不甘落后積極跟進(jìn)。

　　小 米發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)硬件的商業(yè)模式是與有潛力的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作，以投資式拓展為主。小米計劃在5年內(nèi)投資100家復(fù)制小米模式的公司，實(shí)現(xiàn)快速布局物聯(lián)網(wǎng) 產(chǎn)業(yè)鏈的目標(biāo)。目前小米已經(jīng)布局了智能手環(huán)、智能插座、空氣凈化器、智能家居等。小米在2014年底融資11億美元，巨大的現(xiàn)金儲備有利于加速其在生態(tài)圈 的投資。

　　1.2物聯(lián)網(wǎng)硬件的成長具有爆發(fā)性

　　物聯(lián)網(wǎng)硬件大大增加了人均需求量：智能手機(jī)整合MP3、相機(jī)等多個產(chǎn)品，是替代需求。而物聯(lián)網(wǎng)硬件并不替代現(xiàn)有硬件產(chǎn)品，是為個人健康到家庭、汽車乃至城市提供智能化生活的產(chǎn)品，是新增需求。

　　過去的硬件產(chǎn)品人均擁有量較少，例如：臺式電腦是多人共享，手機(jī)是每人擁有一個，而新型智能硬件由于功能更專業(yè)、產(chǎn)品更細(xì)分、營銷更精準(zhǔn)，每人將擁有多個產(chǎn)品，包括手表、手環(huán)、血壓檢測、心率監(jiān)測等各種智能硬件。

　　物聯(lián)網(wǎng)硬件滲透率加快：新 一代硬件滲透率增長往往快于前一代硬件產(chǎn)品，PC從量產(chǎn)到普及用了20多年，智能手機(jī)用了7年，平板電腦僅僅用了3年。得益于通信技術(shù)和智能手機(jī)滲透率的 提高，物聯(lián)網(wǎng)硬件更是“站在巨人的肩膀”上發(fā)展，在用戶已經(jīng)被智能手機(jī)“教育”后，消費(fèi)者普遍具有移動互聯(lián)網(wǎng)思維，依賴并渴望更加智能化的生活。因此新型 智能硬件的滲透速度要比最先崛起的智能手機(jī)速度更快。

　　以消費(fèi)者更換速度較慢的電視為例，智能電視自2010年最初推廣開始，4年時間滲透率就達(dá)到了30%以上，而更換頻率較快的智能手機(jī)也花費(fèi)5年時間才使得滲透率達(dá)到30%以上。

　　物聯(lián)網(wǎng)硬件具有社交屬性：在 移動互聯(lián)時代，具有社交屬性的產(chǎn)品呈病毒式爆發(fā)增長。人類的社交需求催生了QQ、微信、Facebook、甚至是彈幕的火爆，微信的用戶數(shù)量已經(jīng)超過3億 人。根據(jù)Global web index統(tǒng)計數(shù)據(jù)，44%的人平均每天花費(fèi)在網(wǎng)絡(luò)上的時間超過1小時，甚至有18%的人超過3小時。

　　而不少物聯(lián)網(wǎng)硬件均基于或具備社交功能，例如智能手環(huán)Jawbone可以分享個人的健康監(jiān)測結(jié)果，世紀(jì)佳緣的婚戀智能手環(huán)基于社交需求發(fā)展，車聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上海語境汽車信息也是基于司機(jī)的社交需求而發(fā)展。

　　物聯(lián)網(wǎng)硬件延長上網(wǎng)時間，拓展盈利模式：PC讓用戶開始享受互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)，智能手機(jī)帶來了移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，利用了碎片化時間，并實(shí)現(xiàn)了大眾點(diǎn)評等O2O商業(yè)模式。物聯(lián)網(wǎng)更是根據(jù)使用場景的不同，提供不同的上網(wǎng)服務(wù)，大大延長了上網(wǎng)時間，并實(shí)現(xiàn)更為豐富的商業(yè)模式，拓展了產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的盈利來源。

　　不同硬件載體對用戶有不同作用，例如：大屏幕的電視在輸出畫面方面有很大優(yōu)勢，PC憑借鼠標(biāo)、鍵盤和強(qiáng)大的處理器擅長輸入和處理復(fù)雜信息，而配置大量傳感器的可穿戴和智能家居設(shè)備則在數(shù)據(jù)采集方面具有很大優(yōu)勢。

　　不同商業(yè)模式對硬件有不同的需求，如：廣告效果與屏幕尺寸有很大關(guān)系，可穿戴、智能車等硬件獲取的大量數(shù)據(jù)在醫(yī)療、保險等行業(yè)有巨大的價值，因而產(chǎn)生全新的商業(yè)模式。

　　具 體到產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，PC和功能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈盈利模式較為單一，除了PC的內(nèi)容及運(yùn)維服務(wù)環(huán)節(jié)的互聯(lián)網(wǎng)公司外，其它環(huán)節(jié)都采用直接收費(fèi)，直接獲取利潤的方 式。智能手機(jī)和平板電腦產(chǎn)業(yè)鏈中，谷歌創(chuàng)新地把安卓操作系統(tǒng)免費(fèi)給手機(jī)廠商采用。這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈中，內(nèi)容及運(yùn)維服務(wù)環(huán)節(jié)基本是靠廣告來盈利。

　　從 歷史來看，產(chǎn)業(yè)鏈上的強(qiáng)勢環(huán)節(jié)可能會通過補(bǔ)貼來推動行業(yè)發(fā)展，比如：電信運(yùn)營商常常通過補(bǔ)貼來吸引帶來持續(xù)月租費(fèi)的用戶。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈具有醫(yī)療、保險、支 付等多種盈利模式，醫(yī)療機(jī)構(gòu)、保險公司、銀行等都可能成為硬件補(bǔ)貼提供方，大樣本數(shù)據(jù)采集的需求更是讓相關(guān)方產(chǎn)生補(bǔ)貼的動力。

　　1.3物聯(lián)網(wǎng)硬件市場空間廣闊

　　物聯(lián)網(wǎng)硬件包括可穿戴設(shè)備(智能手表、智能手環(huán)、頸環(huán)和移動醫(yī)療設(shè)備)、智能家居，車聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)及智慧城市等。

　　物聯(lián)網(wǎng)硬件的數(shù)量和形態(tài)也以指數(shù)級提升，從PC時代的億級到智能手機(jī)、平板電腦的十億級向物聯(lián)網(wǎng)硬件的百億級邁進(jìn)。

　　物聯(lián)網(wǎng)的市場空間非常大，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2013年全球物聯(lián)網(wǎng)的市場空間近1.6萬億美元，到2018年可增至4.4萬億，年復(fù)合增長率為22%。到2020年，物聯(lián)網(wǎng)裝置數(shù)量可以達(dá)到250億個。

　　在物聯(lián)網(wǎng)中，可穿戴是今年的一大投資熱點(diǎn)。根據(jù)ABI和BI預(yù)測，2018年可穿戴設(shè)備的出貨量分別為4.85億只和3億只，根據(jù)BI對市場空間的測算，可穿戴式設(shè)備的平均價格是每臺42美元，2018年銷售額將達(dá)到每年120億美元，CAGR達(dá)38%。

　　1.4蘋果手表將引爆物聯(lián)網(wǎng)硬件市場

　　物 聯(lián)網(wǎng)硬件的技術(shù)儲備已日益成熟，由下表可以看出多數(shù)智能硬件已具備量產(chǎn)條件，爆發(fā)的催化因素在于明星級產(chǎn)品對市場的示范效應(yīng)。蘋果即將在2-3月正式推出 AppleWatch手表，谷歌與時尚公司Luxottica合作的智能眼鏡也有望在今年市場，物聯(lián)網(wǎng)硬件市場將被引爆。

　　從消費(fèi)者角度來看，經(jīng)過近兩年的用戶教育，消費(fèi)者對于物聯(lián)網(wǎng)硬件也逐步接受，并且對多個領(lǐng)域的產(chǎn)品在醫(yī)療健康、安全定位等功能上產(chǎn)生期待。

　　根據(jù)騰訊調(diào)查顯示，消費(fèi)者對新型智能硬件的認(rèn)知率已大大提高，尤其是在智能手表、智能眼鏡和智能手環(huán)三種產(chǎn)品上。

　　2.傳統(tǒng)PE估值失效，建立物聯(lián)網(wǎng)估值方法

　　2.1硬件價值構(gòu)成變化：從單一現(xiàn)金流到后續(xù)持續(xù)現(xiàn)金流

　　傳統(tǒng)硬件企業(yè)的估值方法按照PE倍數(shù)估值，主要基于出貨量與純硬件銷售的盈利模式，而物聯(lián)網(wǎng)硬件的商業(yè)模式如上所述已經(jīng)發(fā)生變化，并不能僅僅以PE作為參考估值方法，更應(yīng)注重硬件產(chǎn)品所能帶來的后續(xù)持續(xù)性的現(xiàn)金流。

　　物聯(lián)網(wǎng)硬件的銷售和盈利包含多個階段：

　　第一階段：以硬件銷售為中心，發(fā)展關(guān)鍵在于品牌與渠道的建立;

　　第二階段：從硬件銷售到軟件應(yīng)用的延伸，發(fā)展關(guān)鍵在于捕捉用戶需求;

　　第三階段：建立生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)從軟件應(yīng)用向平臺的跨越，以大數(shù)據(jù)為核心的盈利模式是關(guān)鍵。

　　第一階段的硬件盈利并非核心，后續(xù)的軟件和平臺、大數(shù)據(jù)應(yīng)用是核心的盈利階段，因此評估智能硬件的價值需要著眼于未來。

　　2.2估值方法變化：從硬件銷量和單價到用戶數(shù)和APRU值

　　物聯(lián)網(wǎng)硬件具有互聯(lián)網(wǎng)特性，純硬件售賣的商業(yè)模式不再適用，而要以經(jīng)營用戶數(shù)量和發(fā)展?jié)摿楹诵?。資本市場也一樣需要改變投資方法，要參考互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以用戶數(shù)為核心的估值模式。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值不以營收和利潤為估值參考，F(xiàn)acebook是按照每個用戶100美元的估值進(jìn)行計算，所以才有了兩千多億的市值，而蘋果的每個用戶近800美元，即“硬件售賣+AppStore分成”。

　　小 米宣布完成新一輪融資，總?cè)谫Y額11億美元，估值450億美元。我們估算，小米在2013至15年的收入分別約為270、800和1400億元，凈利潤分 別為34.6、60和100億元，450億美元的估值對應(yīng)2014和15年P(guān)E分別為47和28倍，遠(yuǎn)超A股電子公司普遍的20倍PE。

　　我們認(rèn)為，小米的高估值體現(xiàn)了硬件的入口價值和生態(tài)系統(tǒng)的價值。

　　硬 件的入口價值：互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛想打造微信等超級應(yīng)用，來做為綁定用戶的入口，硬件入口的黏性強(qiáng)，價值高。小米MIUI用戶數(shù)目前可能已經(jīng)近億(包括上千萬 刷機(jī)的用戶)，且以平均每天20萬用戶的速度增長。按照2015年小米手機(jī)銷量1.2億只的測算，2015年用戶數(shù)有望翻番，達(dá)到蘋果用戶數(shù)量的1/3。

　　生態(tài)系統(tǒng)價值：小米將構(gòu)建三層次生態(tài)系統(tǒng)：1)小米手機(jī)(含平板)、小米電視(含盒子)和小米路由器三大硬件核心產(chǎn)品線;2)MIUI及其所構(gòu)建的移動互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和服務(wù)生態(tài);3)小米計劃花50億美元投資的智能硬件100家公司。

　　從一級市場的角度來看，VC、PE投資或者企業(yè)并購，給硬件+軟件+服務(wù)型公司的估值更高，即使很多初創(chuàng)的智能硬件企業(yè)并未實(shí)現(xiàn)盈利，投資者主要從創(chuàng)始團(tuán)隊、商業(yè)模式、產(chǎn)品的后續(xù)盈利方式等方面考量。

　　2.3核心零部件同樣受到一級市場的追捧

　　物 聯(lián)網(wǎng)的相當(dāng)一部分價值來源于運(yùn)營服務(wù)，而核心零部件常常是獲得后續(xù)運(yùn)營服務(wù)的保障，一級市場和互聯(lián)網(wǎng)巨頭都高度重視核心零部件的投資價值?？刂菩酒?、傳感 器、通訊模塊等核心零部件將隨著物聯(lián)網(wǎng)而爆發(fā)，這些核心零部件是實(shí)現(xiàn)智能家居控制、數(shù)據(jù)采集和單體上網(wǎng)的載體，也在通訊技術(shù)路線的選擇等方面上處于核心地 位。Broad link獲得了京東和奇虎360的投資，漢楓獲得了百度的投資。

　　3.物聯(lián)網(wǎng)的不同應(yīng)用場景有不同的盈利模式

　　我們按照應(yīng)用場景的不同，把物聯(lián)網(wǎng)分為一般可穿戴、醫(yī)療器械類、智能家居、游戲類、車載類、貨品溯源和智慧社區(qū)等七大類。不同應(yīng)用場景在硬件和運(yùn)維服務(wù)方面采用不同的方式，也因而帶來不同的盈利模式。

　　3.1一般可穿戴：外觀差異的硬件價值和運(yùn)維價值并重

　　一般可穿戴硬件首先是配飾，需要先從外觀吸引用戶，再到功能和殺手級應(yīng)用留住客戶，最后是依賴運(yùn)維服務(wù)來黏住客戶。

　　外 觀：一般可穿戴產(chǎn)品戴在身體上，因而用戶對其外觀的時尚性有很高的要求。無論是智能手表、智能項鏈或是智能手環(huán)，并且由于用戶的個性化需求，產(chǎn)品具有小批 量產(chǎn)、生命周期短的特點(diǎn)。英特爾、蘋果、谷歌各大科技公司也因而紛紛與時尚品牌合作或從時尚公司招攬高管，各廠商也都紛紛不斷改善產(chǎn)品外觀，比如：國內(nèi)的 果殼智能手表二代比一代產(chǎn)品的外觀時尚很多，更符合消費(fèi)者內(nèi)心對于手表的預(yù)期。消費(fèi)者愿意為時尚品買單，從而硬件產(chǎn)品也容易實(shí)現(xiàn)直接盈利。蘋果手表的高端 版本Edition售價有望在5000美元以上，與歐米伽等高利潤的奢侈品牌定位相似。

　　功能：產(chǎn)品徒有其表不能體現(xiàn)科技產(chǎn)品的價值，也只能引起小眾的發(fā)燒友，必須具備實(shí)用的功能才能維持住用戶群體。

　　我 們認(rèn)為，安全認(rèn)證(包括支付)和控制有望成為一般消費(fèi)類可穿戴產(chǎn)品的殺手級應(yīng)用?？纱┐髟O(shè)備佩戴在人體，不容易遺失，大多數(shù)時候可以與用戶的一一對應(yīng)，因 而有望成為用戶的身份證明。該用途已在果殼魔戒、小米手環(huán)等產(chǎn)品上有所應(yīng)用，當(dāng)佩戴魔戒或手環(huán)的用戶靠近手機(jī)，射頻信號通過線圈進(jìn)行感應(yīng)，自動啟動安全認(rèn) 證流程，完成類似于門禁卡的功能。蘋果Apple Watch進(jìn)一步提升安全認(rèn)證的級別，以滿足更高要求的認(rèn)證，例如：支付等功能。

　　控制功能包括通過語音或點(diǎn)擊方式使用智能手表來遙控車輛，實(shí)現(xiàn)開門/鎖門、打開/關(guān)閉天窗、鳴喇叭、定位、震動提醒駕駛等功能。奔馳先后與谷歌以及Pebble智能手表進(jìn)行合作，特斯拉也可以使用Andriod Wear智能手表控制。

　　運(yùn) 維服務(wù)將產(chǎn)生更大的用戶粘性，并帶來更大和持續(xù)的利潤空間。例如：運(yùn)動手環(huán)設(shè)備商可以根據(jù)用戶健身數(shù)據(jù)提供收費(fèi)的遠(yuǎn)程健身私教服務(wù);設(shè)備商也可以根據(jù)所收 集的用戶生活作息、消費(fèi)習(xí)慣等信息，為用戶提供健康咨詢，或?qū)?shù)據(jù)提供給餐飲、零售等企業(yè)，作為商業(yè)咨詢，提供精準(zhǔn)營銷。

　　3.2醫(yī)療器械類：監(jiān)測和診斷真正有用

　　我們所謂的醫(yī)療器械類物聯(lián)網(wǎng)硬件能夠收集人體血壓、心率、血糖等健康指標(biāo)。當(dāng)前的智能醫(yī)療器械設(shè)備主要還集中在監(jiān)測和預(yù)防階段，最大意義在于在日常場景下的使用實(shí)現(xiàn)體征數(shù)據(jù)的連續(xù)采集。

　　因此，產(chǎn)品的關(guān)鍵在于監(jiān)控數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，并且能夠提供分析結(jié)果，真正起到警示作用，提供低成本的健康方案。

　　醫(yī)療器械的應(yīng)用分為三個層級，最上層是數(shù)據(jù)采集，基于相關(guān)硬件;中間層是數(shù)據(jù)整合，如蘋果的Healthkit和國內(nèi)眾多第三方數(shù)據(jù)平臺;最下層是基于數(shù)據(jù)的醫(yī)療服務(wù)，例如春雨醫(yī)生對接各類數(shù)據(jù)采集設(shè)備，并利用平臺上的4萬名醫(yī)生資源，真正為用戶提供分析結(jié)果和健康指導(dǎo)。

　　目前全球范圍內(nèi)移動醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)形成了五種主要的盈利模式，如下表所示。

　　3.3智能家居類：和生活高度融合

　　智 能家居的實(shí)現(xiàn)形式是首先實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)家居產(chǎn)品的智能化和連接功能，再通過智能家居控制系統(tǒng)進(jìn)行統(tǒng)一控制。智能家居的第一階段是實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程控制，通過手機(jī)App等 控制家居產(chǎn)品。第二階段是智能化，感應(yīng)人體和環(huán)境，通過記錄和學(xué)習(xí)從而實(shí)現(xiàn)自動調(diào)節(jié)。例如：Nest的自動調(diào)溫器產(chǎn)品會根據(jù)用戶的使用特性分析調(diào)溫，自動 感應(yīng)無人在家時就關(guān)閉空調(diào)等。智能家居可以給用戶帶來安全、便利和節(jié)能等諸多的好處。

　　智能家居的盈利模式分為三類：硬件直接盈利、硬件及運(yùn)維服務(wù)和平臺類。

　　硬件直接盈利通過產(chǎn)品的差異化收取更高的硬件費(fèi)用，即廠商若能夠提供更智能化、更受消費(fèi)者認(rèn)可的產(chǎn)品，則可以享受更高的溢價。例如：美菱智能冰箱的定價可以比普通冰箱高1000-2000元。房地產(chǎn)開發(fā)商為了實(shí)現(xiàn)精裝房的高端定位也常常愿意給智能家居硬件買單。

　　硬件及運(yùn)維服務(wù)的產(chǎn)品包括安防攝像頭、智能電視等，以Dropcam為例，攝像頭產(chǎn)品單價為149美元，7天云存儲服務(wù)是每月收費(fèi)9.99美元，或每年99美元，而1個月云存儲服務(wù)則是月付29.95美元，或年付295美元。運(yùn)維服務(wù)的盈利能力甚至高于硬件。

　　平臺類公司收取加入平臺的費(fèi)用，例如：蘋果推出HomeKit，其它公司產(chǎn)品接入HomeKit需要向蘋果支付一定的費(fèi)用。

　　3.4游戲類：虛擬現(xiàn)實(shí)，硬件和虛擬消費(fèi)盈利

　　游 戲類領(lǐng)域產(chǎn)品多為頭戴式顯示器，可以實(shí)現(xiàn)虛擬現(xiàn)實(shí)或增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)功能。對比市場上主要的虛擬頭盔顯示產(chǎn)品，可以發(fā)現(xiàn)兩個趨勢：1)技術(shù)先進(jìn)的產(chǎn)品銷量較好，例 如OculusRift，盡管產(chǎn)品本身仍存在一定的缺陷;2)就是定價較親民的產(chǎn)品銷量高，例如暴風(fēng)魔鏡推出后僅四個月累計銷售數(shù)量超過12萬臺，而定價 不到20美元的Cardboard銷量更是超過50萬套。

　　游 戲類智能硬件售價一般較高，本身就具備盈利能力。在用戶基礎(chǔ)較大時，內(nèi)容服務(wù)收費(fèi)也提供利潤來源。以O(shè)culus為例，一方面，其自行開發(fā)的虛擬現(xiàn)實(shí)游戲 可以向用戶收費(fèi)，因?yàn)楦顿M(fèi)購買游戲或游戲內(nèi)的裝備是符合消費(fèi)者已有的消費(fèi)習(xí)慣。另一方面，Oculus也會在設(shè)備中發(fā)行第三方游戲，Oculus可以向第 三方游戲開放商收取在頭盔設(shè)備上運(yùn)行和操控的授權(quán)費(fèi)。像游戲機(jī)大廠索尼和微軟都會向游戲開發(fā)商收取授權(quán)費(fèi)。

　　3.5車載類：硬件低價，數(shù)據(jù)變現(xiàn)

　　車聯(lián)網(wǎng)借助裝載在車輛上的傳感設(shè)備(感知層)，收集車輛和車內(nèi)乘員的信息，通過網(wǎng)絡(luò)共享(網(wǎng)絡(luò)層)，實(shí)現(xiàn)駕駛員、車、行人、車聯(lián)網(wǎng)平臺、城市網(wǎng)絡(luò)的互聯(lián)，從而實(shí)現(xiàn)智能、安全駕駛，以及享受技術(shù)和生活服務(wù)等(應(yīng)用層)。

　　相對成熟的應(yīng)用包括路況匯報、個性化收聽系統(tǒng)等，騰訊也積極介入OBD市場，推出路寶盒子，用于監(jiān)測汽車駕駛數(shù)據(jù)。

　　OBD(車載診斷系統(tǒng))的商業(yè)模式主要有兩個：精準(zhǔn)營銷和保險市場。

　　(1)精準(zhǔn)營銷：解決用戶汽車后市場痛點(diǎn)，獲取精準(zhǔn)營銷數(shù)據(jù)

　　用 戶痛點(diǎn)在于售后服務(wù)價格不透明。以往OBD獲得的汽車診斷信息主要被4S店或維修廠商獲得，現(xiàn)在通過后裝以及部分前裝市場提供的OBD抬頭顯示器，消費(fèi)者 也可以獲得汽車的數(shù)據(jù)，知道故障原因，避免被維修廠商漫天要價;發(fā)生故障時可以預(yù)警，避免重大事故。OBD硬件現(xiàn)在普遍盈利能力有限，主要通過OBD獲得 的用戶數(shù)據(jù)可以為廣告商等提供更精準(zhǔn)的營銷服務(wù)，例如OBD可以記錄用戶經(jīng)常到達(dá)的地點(diǎn)，提供該地點(diǎn)周圍的生活類廣告。

　　(2)保險市場：激勵規(guī)范駕駛數(shù)據(jù)用作分級保險

　　羊 毛出在狗身上，豬來買單的盈利模式。車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈劃分為5個角色：車廠、車主、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商、技術(shù)提供商(軟硬件)、內(nèi)容提供商。這其中技術(shù)提供商可以通過 補(bǔ)貼用戶來搶占汽車內(nèi)的顯示屏市場，從而搶占用戶，再利用用戶數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)盈利。目前最受追捧的便是與保險合作，將用戶駕駛行為習(xí)慣數(shù)據(jù)銷售給保險公司，保險 公司根據(jù)數(shù)據(jù)設(shè)立分層級的保費(fèi)機(jī)制，激勵規(guī)范駕駛行為。因此，消費(fèi)者獲得的羊毛出在技術(shù)提供商身上，但由保險公司為其買單。

　　3.6智慧社區(qū)和工業(yè)追溯長期大趨勢

　　智 慧社區(qū)、智慧城市也是物聯(lián)網(wǎng)的重要組成部分，在交通、安防等方面有很大用處，但建設(shè)過程復(fù)雜，需要打通各個監(jiān)管和職能部門，對接統(tǒng)一平臺。對于企業(yè)而言， 從局部切入是較好的嘗試方式，例如安居寶從社區(qū)切入，提供云平臺，可以實(shí)現(xiàn)云對講、云監(jiān)控、云停車、云報警、云物業(yè)服務(wù)，將智慧社區(qū)擴(kuò)展，盈利模式可以通 過收取服務(wù)費(fèi)和利用獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行精準(zhǔn)營銷。智慧交通也可以通過查處違章駕駛或收取停車費(fèi)來實(shí)現(xiàn)盈利。

　　物 聯(lián)網(wǎng)在工業(yè)企業(yè)應(yīng)用主要是進(jìn)行質(zhì)量溯源和產(chǎn)品追蹤，包括汽車零部件追溯、乳品、食品追溯等。這也是沃爾瑪?shù)染揞^前些年所力推并被市場廣泛認(rèn)知的物聯(lián)網(wǎng)。硬 件企業(yè)可以通過提供RFID標(biāo)簽等產(chǎn)品獲利，也可以通過提供自動化生產(chǎn)與信息化管理、追溯相連接的智能系統(tǒng)，來獲得更高的利潤，例如：通過掃描乳品包裝上 的二維碼，消費(fèi)者就能知道乳品加工、包裝的具體時間。

　　4.核心零部件需求：低功耗、微型化、連接性

　　不同的硬件滿足用戶的不同需求，因而也需要不同的核心元器件，物聯(lián)網(wǎng)硬件對低功耗、微型化、數(shù)據(jù)采集、連接性等具有很高的要求，也因此催生了對上游MCU、SiP、FPC、藍(lán)牙、MEMS、光聲學(xué)、NFC等顯著需求。

　　行業(yè)巨頭的積極布局與投資處理器芯片、通訊模塊、傳感器等核心元器件。

　　4.1低功耗需求促進(jìn)MCU高速增長

　　物聯(lián)網(wǎng)硬件對于功耗的要求常常高于計算能力，MCU憑借低功耗將在物聯(lián)網(wǎng)處理器中占據(jù)主流。

　　雖 然PC相關(guān)行業(yè)需求下滑,但受益于汽車電子、智能電網(wǎng)、醫(yī)療電子等智能硬件的快速增長，32位MCU市場需求強(qiáng)勁。根據(jù)ICInsights的報告顯示， 從2013年至2018年，32位MCU銷售量預(yù)計將以9.5%的年復(fù)合成長率成長，在2018年時達(dá)到110億美元的市場規(guī)模。32位MCU的高速增長 將拉動整體MCU市場的增速。根據(jù)ICInsights的最新調(diào)查報告，2014年的MCU銷售預(yù)計將成長6%，達(dá)到161億美元，創(chuàng)下歷史新高記 錄;2018年市場規(guī)模將達(dá)到191億美元，年復(fù)合增長率為4.4%。出貨量預(yù)計也將帶來更多利潤，較去年成長12%，達(dá)到181億套，到2018年達(dá)到 227億套銷量，年復(fù)合增長率為5.8%。

　　4.2物聯(lián)網(wǎng)硬件需要多種通訊技術(shù)

　　物聯(lián)網(wǎng)硬件種類多樣，適用于藍(lán)牙、電力載波、WiFi、NFC、3G/LTE等多種通訊方式。部分單個產(chǎn)品甚至兼容多種通訊方式。

　　根據(jù)ABI Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年藍(lán)牙出貨量達(dá)28億個，預(yù)測將以近14%的年均復(fù)合增速至2018年達(dá)到47億個。

　　NFC應(yīng)用領(lǐng)域很廣，包括卡模擬、閱讀器、點(diǎn)對點(diǎn)模式。隨著蘋果手表加入NFC功能以實(shí)現(xiàn)支付等功能。

　　電力載波技術(shù)運(yùn)用于智能家居具有安全性高，連接穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，有望成為智能家居主流技術(shù)中的一種。

　　4.3數(shù)據(jù)采集需求拉動MEMS市場

　　物聯(lián)網(wǎng)要求持續(xù)的數(shù)據(jù)采集，從環(huán)境溫度、氣壓、濕度等到人體溫度、血壓等，因而需要相應(yīng)的傳感器把現(xiàn)實(shí)世界的模擬變量轉(zhuǎn)變?yōu)樘摂M世界的數(shù)字變量。

　　Yole Development預(yù)測自2013年至2018年MEMS市場規(guī)模將從124億美元增至225億美元，年復(fù)合增速高達(dá)12.7%，遠(yuǎn)高于半導(dǎo)體行業(yè)市 場增速。由于MEMS器件的單價會逐年下降，出貨量的增長將更加迅速，預(yù)計到2018年出貨量達(dá)235億個，年復(fù)合增長率高達(dá)20.3%。

　　細(xì)分市場中，受益于消費(fèi)電子和智能硬件發(fā)展，組合慣性傳感器(3軸、6軸、9軸)將逐步取代分立傳感器，Yole Development預(yù)測自2013年至2018年組合慣性傳感器的規(guī)模將突破20億美元，年復(fù)合增速高達(dá)43%。

　　此外，壓力傳感器將繼續(xù)保持最大的MEMS市場規(guī)模，2013年至2018年規(guī)模將從20億美元突破到30億美元。

　　4.4微小化拉動SiP和FPC需求

　　SiP 封裝將原本在電路板上的芯片集成為單一構(gòu)裝元件，有利于進(jìn)一歩縮小系統(tǒng)板尺寸，而最終可能以模塊形式出貨，直接集成所有需要的功能。SiP和SoC(系統(tǒng) 級芯片)就像并行的兩條線，不斷推動著電子產(chǎn)品核心部件的多功能和微型化，每當(dāng)SoC技術(shù)發(fā)展遇到瓶頸的時候，SiP就會迎來成長機(jī)會，如今半導(dǎo)體的摩爾 定律面臨挑戰(zhàn)，而創(chuàng)新設(shè)備越來越豐富，具備異質(zhì)集成的SiP技術(shù)有望成為跨產(chǎn)業(yè)垂直及水平集成的重要技術(shù)。即使老功能不斷被整合進(jìn)SoC，也不斷會有新功 能加進(jìn)來——Wifi、藍(lán)牙、FM、NFC、MCU、存儲器、GPS、指紋識別等。

　　可穿戴設(shè)備中SiP可以直接取代智能終端的PCB板，相當(dāng)于在IC載板上進(jìn)行了PCBA，工序、設(shè)計大幅優(yōu)化，也能實(shí)現(xiàn)微型化、多功能化等要求，特別適合可穿戴設(shè)備等新型裝置。

　　根據(jù)Semico預(yù)測，預(yù)計SiP型晶片組的銷售額將從2013年的163億美元增長到2018年225億美元，年復(fù)合增速為6.7%。

　　FPC 配線密度高、重量輕、厚度薄，能夠顯著縮小硬件體積，需求將隨物聯(lián)網(wǎng)硬件高速增長。全球FPC產(chǎn)業(yè)將保持快速的發(fā)展勢頭，2015年產(chǎn)值將達(dá)到142.4 億美元，2017年將達(dá)到157億美元，年復(fù)合增長7.7%，在PCB五大類型中位列第一，且在PCB產(chǎn)值的比重由2013年的21%進(jìn)一步上升到 24%。

　　5.圍繞物聯(lián)網(wǎng)核心環(huán)節(jié)，把握投資主線

　　5.1物聯(lián)網(wǎng)核心環(huán)節(jié)在于零部件、整機(jī)和運(yùn)維服務(wù)

　　所 有類型電子產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈都可以分為零部件、整機(jī)品牌、操作系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、軟件和內(nèi)容及增值服務(wù)六個環(huán)節(jié)，不同產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢環(huán)節(jié)有所不同。在PC初期 時代，蘋果等整機(jī)廠商處于優(yōu)勢地位，IBM統(tǒng)一零部件標(biāo)準(zhǔn)，開放產(chǎn)業(yè)鏈，扶持起CPU巨頭英特爾和操作系統(tǒng)巨頭微軟，兩個公司長期占據(jù)PC產(chǎn)業(yè)鏈80%以 上的利潤。在功能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上，整機(jī)廠商和電信運(yùn)營商分別掌控終端和網(wǎng)絡(luò)，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，獲得產(chǎn)業(yè)鏈最高利潤。在智能手機(jī)初期的硬件差異化時代，蘋 果等整機(jī)品牌商更為強(qiáng)勢，互聯(lián)網(wǎng)公司也正通過微信等OTT服務(wù)直接面對最終用戶，侵蝕運(yùn)營商的行業(yè)地位。物聯(lián)網(wǎng)時代即將到來，我們認(rèn)為，核心元器件、整機(jī) 品牌、互聯(lián)網(wǎng)公司及專業(yè)細(xì)分公司三個環(huán)節(jié)有望在產(chǎn)業(yè)鏈中處于優(yōu)勢地位。