軟銀將芯片公司 Arm 出售給美國半導(dǎo)體巨頭英偉達的交易在本周宣告失敗，但這單交易總價高達660 億美元——是軟銀 2016 年為這個英國業(yè)務(wù)支付金額的兩倍多?，F(xiàn)在，不能從出售中獲得豐厚利潤后，軟銀正在考慮為 Arm 進行首次公開募股，但在這種情況下，它可能難以實現(xiàn)收支平衡。

　　分析師表示，估值挫折的規(guī)模取決于 Arm 能否從多年表現(xiàn)不佳中維持近期復(fù)蘇，以及能否抵御來自新技術(shù)競爭對手的“生存”挑戰(zhàn)。

　　“Arm 的第二階段增長即將開始，”軟銀創(chuàng)始人孫正義本周表示。“我相信它會爆發(fā)式增長?！?/p>

　　但其他人則不太確定。

　　Arm 總部位于英國劍橋，在全球半導(dǎo)體行業(yè)中處于中心地位。它本身并不制造成品芯片或設(shè)備，而是將微處理器設(shè)計授權(quán)給世界各地的科技公司。世界上大多數(shù)智能手機以及從計算機到汽車的產(chǎn)品中都可以找到基于 Arm 的芯片。

　　它被比作瑞士，因為它在向所有人授權(quán)技術(shù)方面保持中立。Nvidia 是 Arm 的許多客戶的競爭對手，因此他們對 2020 年 9 月宣布的出售計劃表示不滿。中國、英國和美國等國家的監(jiān)管機構(gòu)提出了他們的擔憂，這些國家起訴阻止這筆交易。

　　總部位于倫敦的研究公司 CCS Insight 的首席執(zhí)行官 Geoff Blaber 表示：“（英偉達的交易）損害了 Arm 商業(yè)模式的基礎(chǔ)，該模式建立在其獨立性之上?！?“首次公開募股是 Arm 的最佳途徑，并提供了投資和中立的關(guān)鍵平衡?！?/p>

　　在過去三個財年中，Arm 的收入每年增長不到 5%。作為擬議交易的一部分，Nvidia 承諾大力投資于這家芯片專家的研發(fā)工作，以重振增長并幫助其進軍 PC 市場。Arm 自己的高管擔心，公開市場投資者不愿意為必要的長期投資放棄短期回報。

　　“我們曾考慮 IPO，但確定實現(xiàn)短期收入增長和盈利能力的壓力將扼殺我們投資、擴張、快速行動和創(chuàng)新的能力”時任Arm 首席執(zhí)行官西蒙·塞格斯在 2021 年 7 月的博客文章中寫道。

　　Blaber 說：“英偉達的承諾是基于對 Arm 的巨額投資，其水平將使通過回歸公開上市獲得的投資相形見絀?！?/p>

　　軟銀表示，Arm 本財年（截至 3 月）有望達到 25 億美元的收入，比上一年的 19.8 億美元增長 26%。在經(jīng)歷了多年個位數(shù)的增長率之后，突然出現(xiàn)的增長讓分析師感到驚訝。軟銀表示，這是由于對 5G 智能手機和設(shè)備的新需求，以及 Arm 的技術(shù)尚未被廣泛采用的 PC 和服務(wù)器等領(lǐng)域。

　　在其市場不斷擴大的同時，Arm 的中心地位也面臨著挑戰(zhàn)。

　　在中國公司的支持下，開源芯片架構(gòu) RISC-V 正在迅速獲得關(guān)注。美國旨在阻止華為等公司獲得美國技術(shù)的制裁使得使用 Arm 設(shè)計變得更加困難，并且潛在風(fēng)險更大，而北京一直在積極推動其芯片行業(yè)的獨立性。

　　該技術(shù)仍然比 Arm 自己的技術(shù)落后得多，但美國芯片制造商英特爾現(xiàn)在也支持 RISC-V，本周宣布它將加入其標準機構(gòu)，并承諾與致力于該技術(shù)的芯片開發(fā)商建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

　　總部位于倫敦的數(shù)據(jù)公司 GlobalData 的分析師 Lil Read 表示：“盡管 Arm 是一家影響深遠的全球性公司，但它在未來五年內(nèi)將面臨來自 RISC-V 的生存威脅，尤其是在半導(dǎo)體饑渴的中國強國?！?/p>

　　自軟銀在 2016 年以 314 億美元現(xiàn)金收購 Arm 以來，其所有權(quán)已經(jīng)發(fā)生了幾次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。

　　Arm 成立了一個名為 Internet of Things Services Group 的部門，以追求 Son 的想法，即開發(fā)可以收集和分析來自 Arm 芯片驅(qū)動的設(shè)備的數(shù)據(jù)的軟件。該公司進行了積極的投資，包括在 2018 年以 6 億美元的價格收購了一家初創(chuàng)公司。

　　但該業(yè)務(wù)遭受了虧損，并難以進軍亞馬遜 AWS 等云計算服務(wù)。該部門的業(yè)務(wù)被剝離給軟銀，后來在英偉達表示沒有興趣購買這些業(yè)務(wù)后，部分業(yè)務(wù)被出售給了軟銀運營的愿景基金。結(jié)果，Arm 的盈利能力顯著提高，但代價是放棄了孫正義的長期愿景。

　　在 2018 年將其當?shù)刈庸?51% 的股權(quán)出售給一群當?shù)赝顿Y者后，Arm 在中國也遇到了管理問題。Arm 在其最新的年度報告中披露，它正在“與 Arm 中國的一名高級管理人員解決某些糾紛”，一旦糾紛解決，有關(guān)該部門的財務(wù)數(shù)據(jù)可能會發(fā)生變化。

　　孫正義本周表示，他預(yù)計 Arm 將于明年 3 月在美國納斯達克上市，投資者在決定如何評估該業(yè)務(wù)時將不得不權(quán)衡所有這些問題。

　　GlobalData 的 Read 表示：“雖然很難確定 Arm 在 IPO 時可以獲得的絕對價值，但幾乎可以肯定它低于 Nvidia 指定的‘半導(dǎo)體行業(yè)的瑞士’?！?英偉達 9 月份的出價將 Arm 定為 400 億美元，盡管自那以后英偉達股價飆升至 11 月的峰值 870 億美元，然后在周二回落至 660 億美元。

　　需要提一下，現(xiàn)在的市場背景也波動。由于美國利率上升的前景削弱了成長股的估值，科技股今年下跌。軟銀自己的業(yè)績強調(diào)了這一點：由于遠景基金中幾家獎杯投資組合公司的估值縮水，其 10 月至 12 月季度的凈利潤同比暴跌 98%。

　　英偉達本身目前的企業(yè)價值收入比為 24 倍。根據(jù)今年的收入預(yù)測，如果以相同的倍數(shù)估值，Arm 的價值將達到 600 億美元。

　　然而，自 2021 年收入增長超過 50% 至 167 億美元以來，英偉達的市盈率高于芯片行業(yè)的大多數(shù)公司。

　　在行業(yè)規(guī)模的另一端，如果 Arm 獲得與美國芯片制造商 GlobalFoundries 相似的倍數(shù)，后者于 10 月上市，是去年最大的半導(dǎo)體 IPO，其估值僅為 125 億美元。然而，GlobalFoundries 是一家合同制造商，而不是主要的許可業(yè)務(wù)。

　　在被軟銀私有化之前，Arm 的年平均企業(yè)價值收入比在 12 到 22 倍之間。如果其即將進行的 IPO 落在該范圍內(nèi)，該公司的估值可能在 310 億美元至 550 億美元之間。

　　GlobalData 首席分析師大衛(wèi)·比克內(nèi)爾 (David Bicknell) 表示：“軟銀在 2016 年 310 億美元收購的全部價值上可能即將實現(xiàn)收支平衡?！?/p>

　　投資者將有整整一年的時間來觀察 Arm 在發(fā)行前的進展，這使得估值估計是高度臨時的。Arm 發(fā)言人表示：“我們本周將開始 IPO 流程，未來幾個月還有許多細節(jié)需要解決?！?孫正義周二表示，他的目標是讓 Arm 成為“半導(dǎo)體歷史上規(guī)模最大的 IPO”，但他補充說，上市后的股價“由市場決定”。

　　“我不知道上市的具體狀況，但隨著時間的推移，我相信它的利潤和價值會增加，”孫正義說。

　　無論數(shù)字如何，發(fā)行只能為軟銀提供部分退出，至少在最初是這樣——這與它與英偉達達成的全部出售相去甚遠，并使其獲得現(xiàn)金以進行未來投資變得復(fù)雜。

　　然而，對于 Arm 而言，首次公開募股將是一個重要時刻，GlobalData 的 Read 表示。“首次公開募股最終將為 Arm 的未來提供一些明確性，”她說，“并使其能夠重新設(shè)定其作為一家更加獨立的公司的戰(zhàn)略方向?！?/p>